近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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