来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(t鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的óng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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