2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎn夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物g)景(jǐng)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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