5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(j画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东iā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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