核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢(huī)复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)以其(qí)确(què)定的股息(xī)收入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)不错的(de)收益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策(cè)略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期(qī)持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定(dìng)的(de)安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济(jì)的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较大(dà)的不(bù)确定性；从大类资(zī)产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略(lüè)有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较(jiào)好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前(qián)提就是(shì)行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产重定(dìng)价的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大(dà)行重定(dìng)价的压力过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投放(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来fàng)旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而(ér)中小银行(xíng)存(cún)款利率的下行和(h好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来é)理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继(jì)续(xù)环比(bǐ)下(xià)降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最(zuì)低的(de)。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不(bù)错好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来的表(biǎo)现，国资(zī)持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)和今年以来的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢(yì)价》

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