事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国当年非典为什么神秘结束了(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通(当年非典为什么神秘结束了tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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