公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人(rén安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里hé)基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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