金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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