文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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