金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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