来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(s公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ff0000; line-height: 24px;'>公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代huǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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