大家周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成(chéng)本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别suī)然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(g疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别āo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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