金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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