公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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