文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月g>

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资(zī团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)金利率却仍未回落(luò)，反而进(jìn)一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和(hé)月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机(jī)构(gòu)间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR00团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月1与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可(kě)能(néng)对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月内资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利(lì)率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。