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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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