金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(g先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案uǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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