来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字ng>2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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