近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业91是质数吗，95是质数吗客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申91是质数吗，95是质数吗报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近(jì91是质数吗，95是质数吗n)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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