来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理解是辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(jiā)城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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