金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“苏修是什么意思，苏修是什么意思通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(g苏修是什么意思，苏修是什么意思ōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(j苏修是什么意思，苏修是什么意思īng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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