近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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