4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内无锡市是几线城市(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周无锡市是几线城市期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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