公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易一里地等于多少米 一里地等于多少公里结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加一里地等于多少米 一里地等于多少公里强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì一里地等于多少米 一里地等于多少公里)较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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