公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见200mm是多少米，2000mm是多少米的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng200mm是多少米，2000mm是多少米)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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