5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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