原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bè咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉i)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.3咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉8亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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