金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降(ji张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗àng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(w张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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