上市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一(yī)起退(tuì)市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传的(de)说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面(miàn)、北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯成(chéng)长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一步(bù)明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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