公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内几十块钱的阿富汗玉是真的吗交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　<几十块钱的阿富汗玉是真的吗strong>兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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