金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàn找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思g)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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