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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上(shà功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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