来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？g>例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。