金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gō下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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