他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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