来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)科长相当于什么级别？呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zh科长相当于什么级别？ǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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