来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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