事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪lt="存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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