来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点蜗牛是不是昆虫类(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蜗牛是不是昆虫类