辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ng>4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(l辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么iàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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