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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fē分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例n)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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