公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(c尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系óng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(j尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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