金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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