2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会(h简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪uì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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