5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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