来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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