调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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