核心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高(gāo)的安全边(biān)际为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味着(zhe)公司有(yǒu)较(jiào)高的股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际(jì)，而且投资的成本(běn)相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市(shì)场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观(guān)经(jīng)济的角度(dù)来(lái)看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高(gāo)股息策略有(yǒu)望(wàng)取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是(shì)股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因(yīn)此安全(quán)边(biān)际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一(yī)定的(de)成长性，股价(jià)有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情况下(xià)能(néng)够保(bǎo)持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二(èr)三季度(dù)农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的(de)到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成本有(y索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ǒu)望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)继续环(huán)比下(xià)降，基本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历史低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历(lì)史数据来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安(ān)全(quán)边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了(le)其(qí)比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管(guǎn)开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)关性(xìng)，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)为(wèi)投(tóu)资者带来(lái)除稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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