5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(g明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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