金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间jià)格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。<雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间/p>

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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